发1.5亿元港元债、9600万买杨超越,传递娱乐的现金流...

 

还记得去年夏天因选秀节目《创造101》而一夜爆红的杨超越吗?
最近,锦鲤妹妹杨超越又迎来了一波好运。这次,不仅和港股资本市场搭上了关系,还要以一人之力撑起3年7000万的对赌协议。

9月10日,香港上市公司传递娱乐发布公告称,公司附属公司广州戴德将以9600万元的价格收购杨超越的经纪公司闻澜文化60%股权,闻澜文化目前估值约1.64亿,剩余40%的股权将视业绩承诺完成情况,在三年后以对应的价格收购。

若三年内闻澜文化盈利总额超过7000万元,则剩余40%股权将作价8000万元人民币;若盈利总额在6300万至7000万元之间,剩余股权作价4000万元人民币;若盈利总额在5600万至6300万元之间,剩余股权以2000万元人民币转售;若盈利总额低于5600万,则剩余股权转让价格为0。

2018年夏天,闻澜文化因旗下艺人杨超越参加《创造101》而为人们所知。据悉,公司主要从事策划文化及娱乐活动、演出经纪人及培训音乐乐队业务。2016年,闻澜文化为CH2女团的委任经理人,其中杨超越为该团体主要成员。在CH2解散后,杨超越说是闻澜文化的中流砥柱也毫不为过。

据财报,2017年和2018年度,闻澜文化实现营收人民币183.6万元和687.4万元,分别亏损人民币219.1万元和154.5万元。即使在2018年杨超越大火的年份,公司依然未能实现盈利。

一家看起来除了杨超越之外毫无亮点的公司,究竟被哪路资本瞧上了眼,不惜以上亿的价格并购?
传递娱乐,前身为天马影视。2017年10月,富力集团张力之子张量以人民币4亿多的价格收购天马影视,后更名为传递娱乐,主营业务为影视内容制作。

据2018年年报,报告期内公司上映的电影仅《我们遇见松花湖》及《黄金花》,这两部电影关注度寥寥,前者在豆瓣暂无评分,票房数据也无公开信息,后者豆瓣评分仅6.6,票房约150万。此前公司发行的《反贪风暴》系列电影,虽然票房和知名度表现不俗,但口碑却从第一部的7.1分,逐渐开始滑坡,续集2、3、4三部均未超过6分。

综艺和电视剧方面,公司综艺稍有知名度的是《高能少年团》系列,《喜欢你,我也是》和《全民游戏嘉年华》在市场上并未引起较大水花;影视剧上,公司手上存货较多,包括《棋魂》《刀锋上的救赎》《少年江湖物语》和《九州斛珠夫人》,均在前期筹备阶段,并未播出实现收入。

发布收购闻澜文化公告后一周,传递娱乐再次发布公告称,公司拟透过配售代理促使承配人以现金认购最多1.5亿元的港币债券,债券年息6.5厘,每半年支付一次,期限为三年。
公告中提到,公司将会把债券配售所得款项用于一般营运资金;为一般企业用途提供资金,包括偿还或预付本集团或成员公司结欠的债务;以及其他投资主要业务。
收购和发债相隔不过一周,此次发债可视作是公司为收购事项补充现金流,而仔细阅读财报我们发现,传递娱乐本身的现金流情况并不乐观,问题多多。
其一,2019年中报,公司实现营收3.99亿港元,净利润4650.9万港元,但公司经营活动产生的现金流量为负,流出港元190.6万;同时,公司投资活动现金流流出1.23亿港元,筹资活动产生的现金流量达1.59亿港元。这说明公司报告期内日常经营并不能为公司带来真金白银,反而大力押注投资,同时依靠筹资来补充公司现金流。
而翻阅传递娱乐公告,公司在2019年5月曾与配售代理签订与此次类似的债券配售协议,当时的发债金额同样为不超过1.5亿港元,公告发债资金用途与本次相同,但利息为每年9厘,每半年预先支付。
据半年报显示,截止2018年底,传递娱乐贸易及其他应收款达1.53亿港元,对比2018年962万港元的应收账,数据增长幅度惊人。应收款账期结构上,金额最高的由账期0~30日转变为61至90日,回款期延迟。
此外,贸易及其他应付款达1.40亿港元,贸易应付款为3266.3万港元,其中60日内的贸易应付款为2935.5万港元,而银行结余及现金为1.13亿港元。
虽然公司现有现金能轻松覆盖60日内的贸易应付款,但收购杨超越经纪公司闻澜文化的股权转让协议中提到,60%股权将以现金支付的方式完成交易,其中14.7%的股权作价2352万元人民币,将在10个营业日内支付完毕。这笔现金支出将直接消耗公司已有的现金储备。
对传递娱乐来说,经营现金流量流出,账面现金不算宽裕,此时发债1.5亿港币或许是补充公司现金流和营运资金不得已的选择。
在富力集团少东家张量入主天马影视改名传递娱乐之前,公司业绩一片惨淡,2015年至2017年分别亏损2.15亿港元、7259万港元和3998万港元。
2018年5月,传递娱乐以4.5亿元人民币的价格收购厚海文化,并签署业绩对赌协议。厚海文化承诺在2018年和2019财政年度分别实现不少于4000万和6000万的净利润。协议称,截止2017年底,厚海文化资产总值约为人民币8370万元。
厚海文化创立于2016年11月,主要从事电视剧制作、综艺制作等业务,著名综艺《高能少年团》即为该公司出品,此外,公司还拥有《棋魂》《九州斛珠夫人》《刀锋上的救赎》等一系列大IP。
高溢价收购如愿换来了业绩的增长。2019年中报传递娱乐扭亏为盈,实现盈利4650万港元,公司称本次扭亏为盈主要源于厚海文化贡献的净利润,且厚海文化实现收入占集团总收入38.6%。
虽然业绩成功扭亏,但高溢价收购也带来了巨额商誉。
这一商誉基本来源于收购厚海文化这笔交易。目前,厚海文化业绩对赌尚未完成,倘若业绩不达预期,不但已投资资金无法收回,还可能计提大额商誉减值。
商誉是悬在传递娱乐头顶的一把利剑,当它掉落时,不仅会冲减公司资产,还会影响公司净利润,拖累公司业绩表现。
要消解商誉带来的业绩压力,只能寄希望于厚海文化和杨超越带领闻澜文化顺利完成业绩对赌。
目前,杨超越身上背负安慕希、AHC、大话西游、多芬等多个代言或品牌大使,频频登上《哈哈农夫》《横冲直撞20岁》《心动的信号》等综艺,影视剧资源包括已播或未播的《将夜2》《羽你同行》《仲夏满天心》《长安诺》等等,可以说商业影视两不误,是名副其实的赚钱锦鲤。
如果真的能带领一个连续亏损,此前在资本圈和大众视野都没什么姓名的闻澜文化完成三年7000万的业绩对赌,杨超越的锦鲤名号,恐怕要越叫越响了。

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